雙碳下的逆變器，牛股的孵化池

這兩年雖然A股指數沒什么動靜，但是出的大牛股還是不少的。其中逆變器行業就出了好多個。

很多投資者即使不知道逆變器是干什么的，多少也聽過比如陽光電源，錦浪科技，固德威等公司。到今年，不只是做逆變器的頭部企業牛，只要有做逆變器的幾乎都成了牛股。

所以逆變器是啥？為什么這么猛？

逆變器誰都能做？

逆變器是一種將直流電（電池、蓄電瓶）轉化為交流電的裝置。在汽車、軌道交通、通信設備和新能源發電等多領域有廣泛的應用。

逆變器主要通過IGBT和MOSFET等電力電子開關器件的高頻率開合將光伏電池輸出的直流電轉換為交流電，并使輸出的交流電滿足并入電網的電能質量要求。

目前市場上提及的逆變器主要指光伏發電系統中使用的光伏逆變器，以及用于儲能系統的儲能逆變器（或稱儲能變流器）。

光伏逆變器是連接光伏系統與電網，確保電站長期可靠運行和提升項目投資回報的關鍵設備，此外逆變器還要負責整個光伏系統的智能化控制。可以說光伏逆變器的性能對于整個光伏系統的運行平穩性、發電效率和使用年限都會產生直接的影響。

儲能變流器在儲能系統中的作用， 與光伏逆變器在光伏系統中的作用相似，技術也相似。將光伏逆變器產線切換成儲能變流器產線僅需大約1-2個星期。

兩者主要客戶相通，品牌和渠道都能繼續使用。所以過去的光伏逆變器廠商在儲能新賽道具備競爭優勢。也正是憑借光伏和儲能雙賽道驅動，逆變器的前景一片大好。

2020年，逆變器單位容量生產設備投資成本為6.0萬元/MW，在光伏產業鏈中處于低位。而逆變器生產線直接員工的人均產出約為17.5MW/年/人，高于產業鏈其他環節。成為產業鏈里資產投入低人均產出高的主要環節。

有利的地方就會有人，有人的地方就有江湖。

逆變器開始涌入新的玩家。時不時聽說誰也有在做逆變器，或者誰準備做逆變器，于是股價大漲。這就比較讓人擔憂了，似乎好像誰都能做逆變器似的。

逆變器門檻這么低嗎？

一般來說低門檻的東西，價值量不會太高。玩家一多容易一地雞毛。

從一些調研紀和成本拆分來看，在制造業里可能確實技術壁壘不算高的，主要的難點都在上游。產業鏈里掌握一些較為高技術的電子元器件玩家似乎都可以進入這個領域。

但如果從暴漲的股價，快速增長的業績，以及頭部企業不斷上升的集中度來看，逆變器的技術壁壘可能不是該行業的主要壁壘。

陽光電源回答投資者提問時表示，光伏逆變器的壁壘體現在：

1、技術與認證：核心技術的研發與認證需要硬件、軟件、人力、資金等多領域的持續大規模投入，行業內的公司需要有較高的技術水平和產品認證資質，行業存在較高的技術與資質壁壘。

2、業績規模：只有品牌成熟，具有大量項目經驗及能夠向客戶提供長期產品維護和技術支持的廠商才能獲得市場認可。

3、人才管理：研發水平是公司的核心競爭力之一，優秀的人才團隊和良好的人才管理體系是高效研發的基礎。

4、客戶黏性：光伏逆變器的設備供應商不會輕易被更換，客戶黏性較大。客戶通常需要產品在生命周期內得到穩定良好的維護與管理。除此之外，產品的性能、可靠性、性價比、服務等也非常關鍵。

所以，總的來說，如今逆變器行業的主要壁壘不在于能否制造出產品，而是一個整體競爭。

更多的可能在于是否具備快速迭代的研發能力，是否具備全球快速響應的銷售渠道及服務網絡，以及是否具有大量成功項目案例以取得客戶對于產品安全性和可靠性的信任。

龍頭廠商大概率優勢依舊。

左手光伏右手儲能

逆變器的需求主要來自光伏和儲能。

2025 年，全球光伏逆變器市場規模有望超過800億元，而在新興的儲能領域， 僅國內風光配儲需求就有望產生超過200億元的儲能逆變器市場空間。

中國、歐盟和美國為全球最大光伏市場。據國際能源署（IEA）發布的報告顯示， 2020年全球光伏市場直流側新增裝機容量為134GW，截至2020年底，全球累計光伏裝機760.4GW。有20個國家的新增光伏裝機超過了1GW，其中中國、歐盟和美國分別以48.2GW、19.6GW和19.2GW的新增裝機量位列全球前三大市場。

在歐美市場之外，拉美、東南亞、中東和非洲市場發展迅速，2021上半年，我國對拉丁美洲、東南亞、中東和非洲的逆變器出口額分別為2.60、1.19、0.81和0.65億美元，占據了我國逆變器出口額的25%。據中國光伏行業協會預計，新興市場將成為未來2-3年拉動全球市場需求的新增長點。

在2020年，全球光伏市場在新冠疫情的影響下依舊實現了加速增長，全年新增裝機量約130GW，同比增長13.0%，全球范圍內光伏新增裝機需求持續提升。受益于光伏裝機量的增長，據Wood Mackenzie，2020年作為光伏系統的必要設備，全球光伏逆變器出貨量185.14GW，較2019年大幅增長43%。

配置儲能已經是新能源發電的重要趨勢。隨著光伏及風能發電比例的提升，其波動性、 間歇性和非靈活調節等先天缺陷越發明顯。在未來的新能源發電項目中，通過配置儲能以改善用電質量，維持電網穩定，已經基本成為行業內的共識。

儲能逆變器在光伏逆變器的基礎上，可以實現系統充放電、能量管理、離網運行、調頻等多項功能，是儲能系統中具備智能化控制能力的環節。儲能逆變器在儲能電池系統的價值量約為20%。

隨著儲能逆變器優勢的顯現，全球儲能逆變器的出貨量也在持續增長。根據IEA數據，2019年全球新增儲能裝機規模6GWh，其中用戶側3.7GWh。中金測算2025年全球新增裝機有望達到199GWh，2020-2025年復合增長率為83%。

此外，由于光伏逆變器壽命在10年左右，其存量替換需求為光伏逆變器行業發展的另一驅動力。

分布式光伏帶動細分賽道

目前全球逆變器行業，中國占據主要市場。

據Wood Machenzie，2020年全球光伏逆變器企業出貨量Top10中國內企業占6席，華為和陽光電源構成了全球光伏逆變器企業的第一梯隊，2020年出貨量分別為41.7GW和35.0GW，占全球出貨量的23%和19%。中國企業Top6占據全球光伏逆變器出貨量60%的市場份額，且集中度還在上升趨勢中。

隨著集中度持續上升，自然頭部企業需要持續關注。此外，如果從不同應用方向來看，做組串式和微型逆變器的企業站在細分行業的風口，有更大的發展機會。

光伏逆變器主要有集中式、集散式、組串式逆變器和微型逆變器4種。這四種類別的主要區別在于逆變器的單體容量以及直接與逆變器連接的光伏組件數量不同，由此具有不同的下游應用場景。

其中組串式逆變器在全球市場占據更大份額。目前全球市場上按容量計算的組串式逆變器出貨量約占60%左右，集中式逆變器約占35%，集散式和微型逆變器所占市場份額較小。因為在全球范圍內，屋頂光伏市場相較公用事業規模的光伏市場增長更對迅速。

國內組串式逆變器也逐漸成為市場主流產品。國內歷年新增光伏裝機中，分布式裝機量占比整體呈上升趨勢。2021上半年，全國分布式新增裝機同比增長97.5%，集中式新增裝機同比下降24.2%；戶用新增裝機占比42%，成為新增裝機的主要來源。

分布式光伏包括工商業光伏電站和戶用光伏電站，一般利用建筑物屋頂，大幅節省占地面積的同時更靠近用電負荷，輸配電損耗低，且無需建配電站，節省了附加的輸配電投資，成本更低。我國建筑面積規模龐大且處于持續增長中， 為分布式未來發展提供了廣闊空間。

這樣的背景下，組串式和微型逆變器占比有望繼續提高。

總結

在雙碳目標下，光伏和儲能帶動其中的必要設備逆變器的市場空間顯著擴大，而國產逆變器企業在近年全球廠商的激烈競爭中顯現優勢。

國內客戶價格敏感性高，市場競爭激烈，毛利率較低；海外市場進入門檻高，客戶更看重產品質量，價格空間大。中國廠商具備成本優勢，逆變器海外市場毛利率明顯高于國內，進軍海外基本是做大做強的必然選擇。

在技術壁壘不是那么強硬的板塊，品牌和渠道建設可能是后續競爭的重點。

逆變器如果出現故障會導致系統大面積癱瘓，穩定的性能，良好的口碑，完善的售后可能帶來長遠的合作。

以當前時點來看，逆變器龍頭企業估值基本是居高難下，短期資金轉而尋求二三線企業的機會。隨著雙碳的持續推進，利好又容易持續而來，維持甚至推高估值。

例如，11月8日，央行推出碳減排支持工具，支持清潔能源等三大重點領域發展。人民銀行通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內相關企業發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

這個工具對于清潔能源下游是直接利好，上游當然也間接受益。由于此消息在過去的發言中數次提及，被市場理解在預期之中。但長期而言，大規模低利率的定向支持，影響深遠。

也說明“雙碳”決心之重。

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